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        1.定向增發(fā)的基本概念

        定向增發(fā)是指上市公司向符合條件的少數(shù)特定投資者非公開發(fā)行股份的行為，規(guī)定要求發(fā)行對(duì)象不得超過(guò)10人，發(fā)行價(jià)不得低于公告前20個(gè)交易日市價(jià)均價(jià)的90%，發(fā)行股份12個(gè)月內(nèi)(認(rèn)購(gòu)后變成控股股東或擁有實(shí)際控制權(quán)的36個(gè)月內(nèi))不得轉(zhuǎn)讓。

由于參與定向的最多10名投資人都有明確的鎖定期，一般來(lái)說(shuō)，敢于提出非公開增發(fā)計(jì)劃、并且已經(jīng)被大投資人所接受的上市公司，會(huì)有較好的成長(zhǎng)性。

        按照定向增發(fā)的對(duì)象、交易結(jié)構(gòu)，區(qū)分為以下三大類模式：

        1）整體上市型主要為增發(fā)后購(gòu)買母公司資產(chǎn)，將母公司資產(chǎn)打包注入上市公司，該情形一般受到市場(chǎng)比較強(qiáng)烈的認(rèn)同。整體上市對(duì)業(yè)績(jī)有較強(qiáng)的增厚作用，而定向增發(fā)購(gòu)買的母公司資產(chǎn)一般較上市公司資產(chǎn)質(zhì)量較好，同時(shí)整體上市型的定增可以減少關(guān)聯(lián)交易與同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的不規(guī)范行為。

        2）財(cái)務(wù)型定向增發(fā)主要體現(xiàn)為通過(guò)定向增發(fā)實(shí)現(xiàn)外資并購(gòu)或引入戰(zhàn)略投資者。引入戰(zhàn)略投資者可更好的整合行業(yè)上下游的資源，并引入戰(zhàn)略投資者的資源和資本實(shí)力，為上市公司的發(fā)展帶來(lái)資金和資源方面的突破，有利于上市公司提高盈利能力，增強(qiáng)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

        3）資產(chǎn)收購(gòu)型是指上市公司在獲得資金后用于收購(gòu)?fù)袠I(yè)的其他優(yōu)質(zhì)公司或開發(fā)新項(xiàng)目，這是目前上市公司比較普遍的一種增發(fā)行為。這種情況下，收購(gòu)的公司一般為同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，完成收購(gòu)后有利于提高上市公司產(chǎn)品或服務(wù)在行業(yè)內(nèi)的占有率和競(jìng)爭(zhēng)力。開發(fā)的新項(xiàng)目一般為行業(yè)新的發(fā)展方向和新的投資機(jī)會(huì)，新項(xiàng)目的投產(chǎn)可能為上市公司帶來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

        綜上所述，以上幾種類型的定向增發(fā)都將增強(qiáng)上市公司的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，增厚上市公司利潤(rùn)，為公司長(zhǎng)期的發(fā)展帶來(lái)新的動(dòng)力。

        2.上市公司歷年定增概況和退出收益狀況統(tǒng)計(jì)

        1）規(guī)模整體概況

        目前定向增發(fā)已經(jīng)成為A股市場(chǎng)再融資的主要通道，2013年共有263家上市公司實(shí)施了定增方案，累計(jì)增發(fā)數(shù)量522.07億股，募集資金規(guī)模達(dá)3，463.65億元。2014年全年A股市場(chǎng)發(fā)布了1278份定增預(yù)案，預(yù)計(jì)融資額為19，191.74億元，2014年有427家上市公司實(shí)施，實(shí)際募集資金達(dá)到6，911.26億元，相較于2013年均接近翻番。

2015年以來(lái)，有1307家上市公司發(fā)布相關(guān)定增公告(剔除停止實(shí)施定增事項(xiàng)公司)，募資達(dá)3.85萬(wàn)億元。其中，從定增實(shí)施情況來(lái)看，今年以來(lái)，滬深兩市累計(jì)定增募資9430.7802億元，涉及487家上市公司，已超過(guò)去年全年的6911億元，創(chuàng)出歷史新高。

                                                        圖1 2006-2014年參與定向增發(fā)上市公司家數(shù)及規(guī)模統(tǒng)計(jì)

         從上圖可以看出，上市公司的增發(fā)行為整體呈上升趨勢(shì)，但也和市場(chǎng)的整體表現(xiàn)息息相關(guān)，市場(chǎng)表現(xiàn)火爆時(shí)，上市公司的增發(fā)行為較多，也能獲得較好的增發(fā)價(jià)格，而市場(chǎng)低迷時(shí)，上市公司的增發(fā)行為受到一定程度的抑制，但總體呈現(xiàn)數(shù)量和規(guī)模上升的趨勢(shì)。

        2）參與增發(fā)收益統(tǒng)計(jì)和分析

        我們統(tǒng)計(jì)了從2006年以來(lái)，A股市場(chǎng)上的1124個(gè)定向增發(fā)事件（截止2015年8月），包括增發(fā)價(jià)格在發(fā)行時(shí)相對(duì)股票市價(jià)的折價(jià)率，解禁期內(nèi)市場(chǎng)指數(shù)的漲跌幅，持有至解禁期定增的收益率等。我們發(fā)現(xiàn)：

        （1）整體而言，定向增發(fā)的盈利表現(xiàn)相當(dāng)優(yōu)秀。從2006年至2015年發(fā)行的定向增發(fā)中，在解禁期后能夠盈利的數(shù)量所占的比例為73%。

        其中2009-2014年的定增平均退出收益率分別為78.90%、45.67%、4.98%、29.48%、39.13%和30.59%，均為正值。分別超越同期滬深300指數(shù)-17.81%、58.18%、29.99%、21.93%、46.78%和-21.07%。2009年定增絕對(duì)收益率最高，達(dá)到78.9%。2011年定增平均退出收益率僅為4.98%，這主要是受到2011-12年的熊市影響。由此可見(jiàn)，即使