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        近年，在整個(gè)中國(guó)金融體系中，對(duì)于期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)和期貨市場(chǎng)發(fā)展路徑的研究和討論與日俱增。中國(guó)期貨市場(chǎng)早已成為了行業(yè)內(nèi)日益關(guān)注的話題。由于中國(guó)期貨市場(chǎng)成立的較晚，相對(duì)于歐美等資本主義國(guó)家發(fā)展的速度落后且規(guī)模較小，而國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)的現(xiàn)階段發(fā)展也遠(yuǎn)落后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需求。

        本文主要就美國(guó)和中國(guó)的期貨市場(chǎng)發(fā)展做以研究和比較，并且對(duì)于可借鑒的用于國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的策略進(jìn)行討論。

        （一）美國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展歷程及其對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展的影響

        自1848年具有現(xiàn)代意義的期貨市場(chǎng)——芝加哥期貨交易所成立以來(lái)，美國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展大致經(jīng)歷了傳統(tǒng)商品期貨發(fā)展階段、金融期貨發(fā)展階段、電子化與網(wǎng)絡(luò)化等三個(gè)發(fā)展階段，而伴隨著期貨市場(chǎng)發(fā)展演變，期貨行業(yè)圍繞新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)展開(kāi)了兼并收購(gòu)和全球化的競(jìng)爭(zhēng)，期貨行業(yè)發(fā)展業(yè)態(tài)也發(fā)生了翻天覆地的變化，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)模式、業(yè)務(wù)模式也發(fā)生了非常重大的變化，全球期貨業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)更加激烈。

        1、20世紀(jì)70年代以前：以商品現(xiàn)貨為背景的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)逐步發(fā)展繁榮

        期貨交易從現(xiàn)貨交易起步，產(chǎn)生了中遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易，出現(xiàn)以保證金進(jìn)行現(xiàn)貨交易的方式，再發(fā)展成為現(xiàn)代的期貨交易。與當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)特點(diǎn)相一致，許多期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也是從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)貨貿(mào)易的交易商或經(jīng)紀(jì)商起步，逐步發(fā)展成為專業(yè)的期貨經(jīng)紀(jì)商。例如，富士通期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)起源于一家雞蛋批發(fā)商。

        這一時(shí)期的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)發(fā)展具有以下顯著特點(diǎn)：一是其經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)；二是期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的收入幾乎全部依賴于交易通道和結(jié)算職能；三是期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的數(shù)量眾多，且規(guī)模較小；四是期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范圍主要局限于本國(guó)甚至某一地區(qū)之內(nèi)。

        2、20世紀(jì)70年代后：金融期貨帶動(dòng)以金融業(yè)務(wù)為主的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)迅速發(fā)展

        20世紀(jì)70年代，伴隨著越戰(zhàn)和石油危機(jī)而來(lái)的滯脹沉重打擊了美國(guó)和歐洲的經(jīng)濟(jì)，利率波動(dòng)顯著加大。布雷頓森林體系解體后，國(guó)際金融體系發(fā)生了急劇變化，浮動(dòng)匯率制代替固定匯率制，使全球貿(mào)易體系面對(duì)的不確定性大大增強(qiáng)。在這種背景下，金融期貨品種應(yīng)運(yùn)而生。1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所首次推出了英鎊、加元等在內(nèi)的外匯期貨，同年10月，芝加哥期貨交易所推出了第一個(gè)利率期貨，即國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券。1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所推出了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，股指期貨誕生了。同一年期權(quán)交易開(kāi)始出現(xiàn)，這大大豐富了期貨交易品種。

        金融期貨的推出對(duì)期貨行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了第一次革命性的影響：一是大批金融機(jī)構(gòu)包括許多華爾街的投資銀行開(kāi)始通過(guò)收購(gòu)或者直接購(gòu)買(mǎi)交易所的席位進(jìn)入期貨經(jīng)紀(jì)行業(yè)，同時(shí)一些傳統(tǒng)的商品期貨經(jīng)紀(jì)公司也開(kāi)始嘗試進(jìn)入金融期貨領(lǐng)域；二是期貨行業(yè)兼并收購(gòu)開(kāi)始出現(xiàn)，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)逐步由以商品為主進(jìn)入到以金融為主的時(shí)代；三是期貨行業(yè)呈現(xiàn)出傳統(tǒng)商品背景的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)與金融背景的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)共同發(fā)展的階段，且金融背景的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)逐步后來(lái)居上。

        3、20世紀(jì)80年代以后：電子化交易推動(dòng)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)全球化發(fā)展

        19世紀(jì)80年代以來(lái)，隨著通訊和計(jì)算機(jī)技術(shù)的發(fā)展，電子交易逐步應(yīng)用于期貨市場(chǎng)，電子化交易以其運(yùn)作的高效率，輻射范圍的廣泛性和交易執(zhí)行的準(zhǔn)確性，而迅速風(fēng)靡全球，成為市場(chǎng)發(fā)展的主流。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，計(jì)算機(jī)技術(shù)的迅猛發(fā)展使得期貨業(yè)發(fā)生了巨大的變化。1991年，堪薩斯期貨交易所和當(dāng)時(shí)的芝加哥期貨交易所與路透社合作推出了環(huán)球期貨交易系統(tǒng)，并于1992年投入使用，交易所實(shí)現(xiàn)了從大廳交易到電子撮合交易的轉(zhuǎn)變。期貨交易電子化的發(fā)展推動(dòng)了期貨交易的全球化，也帶來(lái)了期貨交易成交量的大幅提高。

        電子化和網(wǎng)絡(luò)化的交易對(duì)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的發(fā)展產(chǎn)生了第二次革命性的影響：一是電子化和網(wǎng)絡(luò)化交易在期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)中開(kāi)始廣泛應(yīng)用，并由此帶動(dòng)了期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)服務(wù)模式的根本性變化；二是交易方式的改變大幅降低了交易成本，打破了地域限制，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始全球布局，打造24小時(shí)全球交易網(wǎng)絡(luò)；三是交易成本的大幅降低也使得一些公司期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)開(kāi)始專注于低成本網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)模式，期貨行業(yè)的手續(xù)費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)持續(xù)下降，期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)逐步進(jìn)入微利階段，交易顧問(wèn)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)逐步成為期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的重要收入來(lái)源之一；四是金融集團(tuán)背景的期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)憑借其龐大的資金實(shí)力和全球網(wǎng)絡(luò)的優(yōu)勢(shì)開(kāi)始成為期貨行業(yè)的主流，一些傳統(tǒng)的商品期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也紛紛投入金融機(jī)構(gòu)門(mén)下。

        （二）中國(guó)期貨行業(yè)發(fā)展歷程

        中國(guó)現(xiàn)在的期貨市場(chǎng)主要包括商品期貨和金融期貨兩種。商品期貨主要在大連、鄭州和上海期貨交易所交易，而金融期貨一般在中國(guó)金融交易所交易。我國(guó)的期貨行業(yè)發(fā)展也經(jīng)歷了以下四個(gè)重要發(fā)展的階段：

        1、期貨行業(yè)爆發(fā)增長(zhǎng)

        1993-1995年，期貨行業(yè)爆發(fā)性增長(zhǎng)。期貨成交額大幅增加，由5521億增長(zhǎng)到10萬(wàn)億，但此規(guī)模的大幅增長(zhǎng)并不得益于良好的發(fā)展模式，而是當(dāng)時(shí)市場(chǎng)存在很多惡性投機(jī)以及不規(guī)范的外盤(pán)交易。在此階段期貨行業(yè)看似迅速發(fā)展，實(shí)際上存在著很多不規(guī)范的問(wèn)題。

        2、規(guī)范行業(yè)清理整頓

         由于早期期貨行業(yè)的不規(guī)范，96年開(kāi)始國(guó)家開(kāi)始對(duì)期貨行業(yè)進(jìn)行清理整頓，期貨交易所原有的14家合并為3家，分別為現(xiàn)在的鄭州、大連、上海期貨交易所。除此之外，期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)也大幅縮減，由329家縮減為2000年底的178家。明確取消了非期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員的期貨經(jīng)紀(jì)資格。23個(gè)期貨交易品種被取消且市場(chǎng)成交量也大幅萎縮，2000年底僅有成交額1.6萬(wàn)億元。

表1：中國(guó)1996年和2000年期貨交易所和期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)數(shù)量對(duì)比